過去近十年，家族辦公室投資長（CIO）的工作說明書相當簡短：持續做多、保留槓桿，然後別想太多。利率下降、估值倍數擴張與便宜資金替投資組合做了重活，CIO 最需要的本事，是忍住別去碰一套看起來沒人照顧也會自己上漲的組合。客氣地說，這個自動駕駛年代已經結束。

2025 至 2030 年需要的家族辦公室投資策略，跟 2012 至 2021 年有效的做法完全不同。全球單一家族辦公室預計將從約 6,000 家增至 2030 年超過 10,700 家，管理資產總額也會從 3.1 兆美元走向 5.4 兆美元。未來五年的關鍵在戰術性資產配置，也就是在長期策略性資產配置架構內，刻意且限時偏離基準，以掌握市場失序、總體轉折與技術變化。以下整理現代 CIO 實務中的主要戰術動作。

多重危機與主動管理回歸

2025 至 2030 年的總體環境，像一份沒有人訂購的壓力測試。超過 61% 的家族辦公室把地緣政治衝突列為未來五年最大投資風險，其後是全球衰退的 53%，以及主權債務的 50%。這些已是日常條件，而非尾端風險；全球供應鏈與寬鬆貨幣政策能蓋住政治裂痕的舊假設，也已經退場。

因此，39% 的家族辦公室 CIO 把回歸主動管理列為首要戰術。這是一項哲學逆轉：在貼近指數與壓低費用中受訓的一代配置者，如今認為，被動貝他不足以抵銷地緣政治碎片化、區域化貿易集團及結構性高通膨的摩擦。過去被視為昂貴享受的主動管理，重新成為維持韌性的工具。

各國央行則在 2022 至 2023 年大幅升息後，嘗試小心降息。去全球化、耗費資本的能源轉型，以及企業對 AI 基礎建設的龐大支出，讓通膨至 2026 年仍難完全正常化。CIO 特別注意到，AI 投資越來越常靠債務而不是自由現金流融資，這是典型的景氣後段訊號，也影響當前每一項配置決定。

CIO 正把資本放到哪裡

策略性資產配置模型提供結構錨點，但模型內部的風險組成，正經歷數兆美元的改變。另類資產目前平均占全球家族辦公室投資組合 42%，然而真正重要的是比重內部的戰術轉向。

私募信貸持續上升

本輪最明顯的傾斜是私募信貸。近年配置約翻了一倍，接近 32% 的家族辦公室還計畫繼續增加，增幅意願高於其他另類資產。傳統銀行因監管資本限制退出中型企業放款後，私募信貸能提供平均每年 10% 至 12% 的類股權報酬，同時保留債權在資本結構中的優先順位與下檔保護。

未來五年的 CIO 重點不只在標準直接放款。大型基金擠滿核心市場後，成熟家族辦公室正轉向資產基礎放款、訴訟融資、資產淨值放款及權利金融資等利基機會。這些專門信貸市場高度分散，機構資本進入較慢，動作靈活的配置者因此有機會取得流動性溢酬。若要進一步了解另類投資與私募市場的結構性變化，可參考完整分析。

直接持有與次級市場成長

私募股權仍是最大的另類資產類別，但參與方式已經改變。退場市場低迷、槓桿成本高、舊基金分配延遲，使傳統收購基金承諾放慢；平均私募股權配置從 2023 年約 26%，降至 2025 年約 21%，CIO 為了管理流動性，預計還會繼續降低。

私募股權內部出現兩項轉向。第一，超高資產投資人更積極取得企業直接持股、共同投資及策略性所有權。許多家族成員本來就是經營者或創辦人，不願再接受盲池基金的費用與流動性限制；直接參與讓他們能運用產業經驗，也能真正控制價值創造。第二，次級市場進入機構化階段，已有 72% 的家族辦公室投資次級市場，高於 2023 年的 60%。它的期限較短、底層資產較透明，也可能以合理折價買進成熟投資組合。

公開市場、實體資產與基礎建設缺口

上市股票仍是平均家族辦公室最大的單一配置，戰術執行則明顯集中於主題。CIO 透過主動經理掌握電氣化、生物科學與生成式 AI 等長期成長趨勢。已開發市場股票配置已升至約 26%，並計畫提高至 29%；日本公司治理改革，以及因供應鏈重組與友岸外包受益的部分新興市場，也吸引戰術資金。

實體資產需要全面重新承作。傳統商用不動產，尤其辦公室，面對長期逆風；CIO 轉向工業物流、多戶住宅，以及支撐 AI 與雲端運算的資料中心、電網及連線網路。需求明確，但 79% 的家族辦公室目前仍完全沒有基礎建設配置。共識與實際部署之間的缺口，讓願意建立專業能力的 CIO 有機會先行，並在機構規模上取得通膨保護收益。

AI 的雙重落差：出資積極，使用保守

AI 作為投資主題幾乎獲得一致認同。超過 83% 的單一家族辦公室把它列為未來五年的首要方向，86% 已透過基礎建設、雲端業者及半導體製造商持有曝險，也成為 AI 經濟的重要資本來源。

不過，只有 33% 的家族辦公室在內部使用 AI 改善投資流程或日常營運。家族財富管理有特殊的受託責任、資安與隱私限制；資料隱私、模型偏誤、大型語言模型幻覺，以及員工數位能力不足，都是合理顧慮。把客製且機密的家族財務資料上傳到安全性不明的模型，不能算合格的受託判斷。

較前進的 CIO 會從封閉、實際的應用開始，而不是先蓋一座宏大的資訊科技工程。高價值情境包括用 AI 加速投資盡職調查，把初步分析從數週縮短為數小時；模擬極端壓力下整個投資組合的清算連鎖；以及把歷史資料與即時經濟訊號結合，預測現金流。家族辦公室也越來越常使用專業第三方提供的 AI 即服務，取得機構級分析能力，又不必承擔自建系統的責任。導入時也要管理可能扭曲技術判斷的行為偏誤。

治理與成本的現實

家族辦公室轉成靈活動態的機構級投資平台，需要真金白銀。資產超過 10 億美元的辦公室，平均年度營運費用已升至 660 萬美元；能在特殊私募市場執行複雜戰術配置的人才，又正面臨激烈競爭。因此，80% 的家族辦公室至少外包部分工作，把內部資源集中於高層次資產配置、經理選擇及自有案源，再把稅務、法令遵循與資安交給專業外部夥伴。

更令人擔心的是治理缺口。82% 的辦公室已有投資委員會及正式 IPS，58% 卻表示網路與實體風險管理仍有重大缺口；而且更有 86% 沒有正式接班計畫。缺乏接班機制時，一次意外就可能逼迫資產出售，讓數十年的財富累積拆散。現代 CIO 的職責已超出報酬率，還要像受託架構師一樣，以扎實治理架構處理家族互動、營運韌性與跨世代延續。

世代差異又會放大每一項戰術決定。估計有 84 兆美元財富將移轉給下一代，CIO 必須在財富創造者與繼承人的風險偏好及主題順位之間取得共識。下一代通常比父母更偏好影響力投資、數位資產及直接創投參與，而不是傳統固定收益與不動產。讓投資策略跟著家族價值演變，已是維持授權與辦公室延續的核心能力。

常見問題

家族辦公室的戰術性與策略性資產配置有何不同？

策略性配置設定跨越數十年的長期基準曝險；戰術性配置則在基準之內，為了特定市場失序、總體轉折或技術變化，做出有期限的短中期偏離。多數 CIO 會維持策略錨點，只在預定風險區間內調整。

2025 年家族辦公室如何投資 AI？

86% 已透過上市股票、創業投資及基礎建設持有 AI 曝險；內部採用速度較慢，約三分之一使用 AI。常見內部應用包括加速盡職調查、投資組合壓力測試及預測現金流，多由第三方 AI 即服務提供，而非自行建置。

為什麼家族辦公室增加私募信貸？

傳統銀行因監管資本要求退出中型企業放款後，私募信貸能提供每年 10% 至 12% 的風險調整後報酬，以及在資本結構中的優先順位。它也能分散投資組合並提供可預測收入，協助 CIO 管理私募股權退場低迷造成的流動性限制。

家族辦公室有多少投資組合配置於另類資產？

全球平均約 42%，涵蓋私募股權、私募信貸、不動產、避險基金與基礎建設。把通膨視為最大風險的家族辦公室，配置接近 60%，比產業平均高約 20 個百分點。

多數家族辦公室有接班計畫嗎？

沒有。即使管理的是跨世代數十億美元資本，產業資料仍顯示，86% 目前缺乏正式接班計畫。這是家族辦公室最重大的存續風險之一，也應列入具機構思維 CIO 的優先議程。

2025 至 2030 年需要的 CIO，是投資組合韌性的設計者，而非搭著市場順風的被動配置者。若這些戰術轉向讓你重新思考家族辦公室的部位，或治理與營運現實聽來太過熟悉，Zephyr 可運用 CFA 專業與跨境經驗，陪家族把問題拆清楚。從家族辦公室架構與策略出發，談一次就能開始。